8月26日，启元财富2017年中财富分享会在宁波举行。时隔一年半，我们再度邀请了熊猫资本创始合伙人李论作为嘉宾，为大家分享这家两年内迅速从初创阶段成长为国内瞩目的一线VC基金，在过去这段时间投资的那些事，比如为何在摩拜只有几百台自行车时就做出领投B轮决定，又如何看待最近和当下最火的共享经济、无人便利店这些概念等等。

在李论看来，一个好的VC基金，必须要坚持三件事情。

一是独立思考。当下的VC投资，很多时候都容易处于跟风状态中，一些投资人的判断标准会是“谁谁投了这个项目，我们也一起来投一点吧”，这个想法的逻辑是，走夜路多几个人就不怕鬼了，但实际上走夜路的人多了，并不能降低遇到鬼的概率。必须要自己独立去思考，有商业模型及数据的支持，去判断这是不是一个好项目，这样才能有高命中率。

例如前段时间非常火爆的“共享充电宝”，熊猫的团队在研究后，就作出空间不大的判断。首先，投资人把自己的需求当做了老百姓的需求，因为投资人经常需要出差，手机很容易没有电，但实际上90%的人是坐在办公室里的，并不是那么容易没电。其次，当下充电宝市场已经非常成熟，带上充电宝的成本也非常低，所以说共享充电宝市场的容量非常小，并不值得投。

又如当下非常火爆的无人便利店概念，很多人认为无人了，效率就高了。在去年12月份，熊猫团队就进行了研究，认为这个行业从宏观来看属于重资产，并不是VC的几千万资金进入就可以支撑的。此外，无人便利店没有裂变效应，它必须靠一家家店开出去进行扩张，商业模型不适合VC。第三，并不是无人之后，成本就下降。例如7-11便利店，人工成本不超过7%，全家便利店的人工成本也没有高过8%，更不要说店员实际上在销售过程中起到很大的作用。

二是价值发现。早期投资的环节，就如有些人所说，确实有人在还没有团队和运营的时候，拿着PPT就出来找融资，这就要求VC有价值发现的能力，去判断项目有没有成功和爆发的可能。但是必须关注的一点，很多好项目并不是靠抢的，一些削尖脑袋抢到的项目也并不一定好。例如摩拜，在熊猫资本作出投资决定前，摩拜已经接触过很多VC团队，但并没有人出手。正因为此，才给予了熊猫充裕的时间对这个项目进行考察，去论证盈利模型和投资逻辑。在去年7月26日熊猫资本第一笔投资款打过去之后，到中秋节摩拜的估值已经变成了3亿美金，有十多家机构争抢着要投资。实际上，短短两个多月的时间，摩拜这家公司并没有发生本质的变化，变化的就在于价值逐步被投资人发现。

三是拐点投资。作为VC投资人，一方面要在项目估值爆发的拐点前投进去，另一方面，还要在项目估值横盘和走下行轨道前，有能力和纪律退出，这样才能保证基金投资人的回报率。虽然一级市场的交易难度高于二级市场，但并不意味着没有退出渠道，例如同行交易，将项目股权转让给后续投资机构。对于VC基金而言，应该挣的和最好挣的钱，就是项目从小到大发生几何级增长的阶段，在这个阶段，早期基金必须要有自己的投资纪律，掌握好投资和退出的节奏。

与此同时，作为定位于早期投资的基金，李论认为作出投资决策时所坚持的纪律：一是看项目是否具有极大成长空间，能否带来十倍二十倍以上的投资回报，必须要追求高回报。发现一块璞玉，同时这块璞玉能够带来足够高的回报，才会出手；二是看自己是不是项目的第一或者第二个投资人。作为最初的投资人，不仅可以在项目中有足够的话语权，同时也可以拿到足够的股权，这和之后的项目回报率息息相关。因为随着后续数轮融资，股权会被大量稀释，如果初始股权比例过低，到最后很可能只挣到“名气”，而没有挣到钱。正因为此，李论形容熊猫在投资摩拜过程中，第一口就咬的非常“狠”，并且敢于在后续的B+和C轮进行跟投，因为通过数据分析和验证，能够看到未来这个项目继续呈现高倍数估值增长的潜力。

当然，要发现璞玉式的好项目，同时成为第一、第二位投资人，做到这一点并不容易。因为项目在被价值发现前是散落的，将他们挑选出来，必须付出极大的工作量。这也是熊猫资本的基金会有红杉、IDG等一线投资机构参与的原因，在他们看来，所投入资金带来多少回报固然重要，但是熊猫作为早期投资人所拥有的项目发现能力，是他们最为看重的。

对于熊猫接下来的投资，李论表示一定要在万亿级市场中寻找机会。例如房地产市场中细分的二手房交易、房屋公寓租赁。当下一个非常明显的趋势，就是北上广深等一线城市的年轻人逐渐从买房转为租房，整个社会的价值观取向正在发生变化，实际上一些行业领头羊公司，已经开始从交易环节进行战略转变，深入到公寓租赁领域。房产市场之外，熊猫还将重点关注互联网金融、日常出行、消费升级等领域。

分享会的最后，李论这样描述自己作为早期投资人的感受。“投资没有绝对的对错，当你犹豫不决的时候，其实就是你的vision去指导你的方向。一个好的投资人，真正快乐的源泉并不是单纯挣钱，有的人说是用投资去支持创新，有的人说是想去帮助年轻人，所以35岁以上不投，有的说想让人们的痛苦更少。我的快乐是，认识更多可爱的灵魂。”

写在文末的话 

作为国内成立最早的第三方财富管理机构，启元财富在一级市场上可以说也是体会满满，成立八年的时间，从最开始聚焦国内第一批PE，到之后随着股权投资市场的成熟和人才的积累，转而布局更前端的VC领域。对于启元而言，我们正致力于发现那些有实力、目光敏锐的明日之星，把筹码放在未来，比如熊猫资本、源码资本、峰瑞资本等；布局未来的红杉和IDG。事实也多次证明，我们的方向是正确的，从他们身上，可以看到下一个“风口”，下一个“独角兽”。